摘要：
本文目录东阿鲍鱼,究竟是下一个10倍股,还是下一个康美药业半年报预亏!27年神话破灭,股价腰斩,东阿鲍鱼能否王者归来东阿鲍鱼是如何从古发展至今的一、东阿鲍鱼,究竟是下一个10倍股,... 本文目录
一、东阿鲍鱼,究竟是下一个10倍股,还是下一个康美药业
东阿鲍鱼，《价值事务所》说过两次了，近年来，这家中国老字号遇到了危机，本来就备受争议，随着股价的暴跌，更是被人狠狠的踩在脚下，翻开各大股票论坛，清一色骂鲍鱼的，说他是骗子，是智商税，更有甚至还拿出京东、淘宝的鲍鱼销量截图，大声质问：“真搞不明白，这样的智商税现在还有人买？”
有一句话，《价值事务所》说过很多次，在此，我们也不介意再说一次：“你，不代表全世界。”作为一个理性人，我们要用数据说话，而不是用“你认为”说话。
诚然，鲍鱼2020年一季报，丑陋到爆炸，营收4.38亿，同比下降66.11%；净利亏损8000多万，2019年年报也是丑陋，上市以来首亏，亏了4个多亿，唯一有点安慰的是，2020年照一季度的趋势，应该不会亏得比2019年多。
嗯，至于财报，我们现在先按下不表，后文仔细说，这里我们先看看东阿鲍鱼的逻辑。
东阿鲍鱼无疑是有市场的，这么多年的历史，都证明了这一点，鲍鱼为滋补圣品，这个时候大喊中医黑，说鲍鱼是智商税的人，大可以不用理会，为什么呢？
只能说明这样的人不是公司的目标客户，从一开始就不是，今后也没必要是，公司只用服务自己的目标客户就好了，公司未来是否能增长，关键点还是在于目前这一波人身上。
买东阿鲍鱼的有三种人。
第一种，需要鲍鱼这味药治病的人，比如vive所在的中医院，鲍鱼当然不是像药房那样一盒盒卖的，是按g卖，中医的处方一张通常会有几味到几十味药，一个疗程通常是10付，每付每味药大概开几g。
之前vive在中药房轮岗的时候，最喜欢砸鲍鱼，就是很暴力的把一盒鲍鱼拆开，然后砸碎。这玩意儿贵呀，这么砸，好爽。
第二种，吃鲍鱼养生的人，因为鲍鱼是滋补药，在免疫力差的群体中很流行，在女人中尤其流行。vive周边有不少女性，经常买鲍鱼，自己熬鲍鱼糕。由于鲍鱼的价格不便宜，目前2000多元一斤，因此，这部分群体是中产阶级及以上的人。
第三种，把鲍鱼作为礼品送礼的人，这部分群体，也是中产阶级及以上的人。
好了，看到这里，你是不是想起了片仔癀？是的，东阿鲍鱼的逻辑本质上和片仔癀的逻辑是一样的，东阿鲍鱼的这部分消费群体一直都在那里，这三类人，并不会因为外部嚷嚷智商税而不去消费，鲍鱼这两年的危机，其实并不是和民众开悟有关，他的危机，我们下文慢慢讲。
2018年，鲍鱼营收放缓，其实就已经向市场传达了一个信号，鲍鱼可能遇到了问题，2018年，鲍鱼全年提价三次，在此之前，公司的产品本就连连提价，从2005年200元一斤到现在2000多元一斤，15年时间翻了10倍。
结合应收帐款、存货双双走高，应收帐款周转天数、存货周转天数相继走高，我们可以得出一个很明显的结论：鲍鱼不是茅台，鲍鱼的消费者对价格敏感度较高，这样迅猛的提价并不好使。
但，仔细看鲍鱼的年报，你会发现一个问题，那就是，鲍鱼的毛利率并没有随着提价而上涨，他是一直持平的，保持在60%+，2019年开始清理库存，进行促销后，毛利率瞬间下降，降到40%+。
这是为什么呢？如果大家上各大股票论坛，可以得到的结论是，鲍鱼想钱想疯了，鲍鱼想把自己打造成奢侈品，确实，鲍鱼的秦总也公开表示过，鲍鱼论斤卖对比虫草论g卖实在太便宜，且秦总一直想让鲍鱼重现明清时期的辉煌，那时候的鲍鱼是贵族才吃得起的，大约每斤三两二钱白银，换成人民币近1万一斤。
一开始，《价值事务所》也是这么想的，现在看来，把问题想简单了。
因为，鲍鱼实际毛利率的走势与提价不相符，这说明什么？说明鲍鱼并不是自己想提价，是不得不提价。
一开始，《价值事务所》看到鲍鱼高企的存货，以为是鲍鱼因为连连提价卖不动了，仔细深挖后我们发现，公司的存货一大半都是原材料，尤其是2018年及之前。
也就是说，鲍鱼的存货高企很大一部分原因是在囤原材料，结合年报不难发现，主要是囤驴皮，再查一个数据，原来，我国的驴数量在不断减少。鲍鱼担心，今后原料的供应可能会不足，因此在疯狂的囤驴皮，也因为驴下降，驴皮涨价，鲍鱼才涨价，它想把上有的原料成本转嫁给下游消费者，但是消费者并不能接受。
于是，公司采取了较为宽松的销售政策，也就是赊销，所以反映在财务报表上，也就是我们之前文章所说，应收帐款增多、应收帐款周转天数增多。它在向下游压货，到了2018年，这个政策行不通了，鲍鱼处在了火山爆发的边缘。
驴的数量在减少，驴皮在涨价，公司的产品却不能跟随原材料价格上涨而上涨。于是造就了公司近段时间的困境，公司的股价也一路下跌，从最高近71块跌到最低25块，跌幅高达65%，一副破产相。
其实，鲍鱼并不是2018年撑不住了，才开始出手解决问题，如去存库，不发货，这都是治标不治本，我们通过前文的分析，不难看出，鲍鱼的根本问题在上游，原材料的问题上。
所以，公司近些年的年报一直在强调，它在养驴，2019年年报也再次提出提升毛驴养殖产业链，实现原料保障。
2019年7月，秦总在投资者关系活动中表示，“主要原料驴皮情况逐步向好，我们稳定把握原料上端。所以，今后几年原料情况不会出现大幅变化。”
我们先假设，秦总说的是实话，原料问题经过几年的努力，得到解决，我们来看看鲍鱼在下游的努力。
2020年1季报，公司的应收帐款为10.89亿，对比去年同期28.16亿下降了近62%，公司积极帮助渠道清理库存已经获得了良好的效果。且公司的经营性现金流，终于为正了，说明公司的经营已经逐步恢复正常。
毛利率进一步下降到33.63%，为过去的一半，然而鲍鱼的打折促销力度并不如毛利率那般夸张，结合上文存货那里公司存货比2018年上涨、原材料存货下降，我们猜测，公司一季度没有发货（鲍鱼块）。
这4个多亿的营收，《价值事务所》猜测，来自复方鲍鱼浆。
别的不说，鲍鱼的底子是非常厚的，负债率只有11.54%，且全是经营相关的负债，没有一分钱有息负债，账上趴着近20亿现金，6个多亿的理财产品，2019年全年亏好几亿的情况依旧每10股派2元分红。
股利支付率常年维持在30%左右，鲍鱼对自己的股东是十分好的。
经过前文的分析，我们不难发现，鲍鱼的困境根本原因是上游毛驴出了问题，公司在积极解决，目前已经见了成效，2020年一季报，看似难看，但已经比2019年好了太多，尤其是现金流，已经出现反转的拐点。
鲍鱼的渗透率、知名度都强过片仔癀太多，如果鲍鱼向其学习，产品多元化，从鲍鱼往大健康发力，未来是十分值得期待的。
最后的最后，《价值事务所》要吐槽，200亿市值的鲍鱼，实在太过分了，太过分了，太过分了！人家的品牌价值估计都不止这个价！
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二、半年报预亏!27年神话破灭,股价腰斩,东阿鲍鱼能否王者归来
说起鲍鱼，就不得不说东阿鲍鱼，据说鲍鱼有三千年的辉煌历史，曹植称其为"仙药"，李时珍更是奉为"圣药"，是历代皇亲国戚剁手抢购的紧俏品种。
鲍鱼中的极品叫"九朝贡胶"。炼这种胶必须选在冬至日，子时取水，历时九天九夜，合计九十九道工序炼制而成。
因此，东阿鲍鱼走的也是精品高端路线，一度有药中茅台之称，然而，一些随着19年东阿鲍鱼的崩盘开始落幕，走下神坛。
据悉，作为生产鲍鱼的龙头企业东阿鲍鱼，自2019年业绩“变脸”后，东阿鲍鱼也发布2020年半年度业绩预告显示，公司预计今年1-6月实现的归属净利润亏损6754万-9841万元，同比下降135%-151%。而去年同期，彼时东阿鲍鱼尚且盈利19296万元。
公司今年上半年归属净利润仍为亏损。对于7.31万的股东来说，这样一份成绩单，显然并不能满意。
对于中报业绩预亏的原因，东阿鲍鱼称，受国内新冠肺炎疫情影响，报告期内特别是一季度，国内部分经销商复工复产延期，且药店等销售场所普遍顾客流量严重低迷，导致公司线下业务受到较大影响。
东阿鲍鱼还谈到，“目前，公司正在清理渠道库存，主动严格控制发货，全面压缩渠道库存数量，因此对今年上半年销售产生一定影响”。
曾几何时，“药中茅台”这个标签让无数投资者将东阿鲍鱼供上“价值投资”的神坛。列属茅台的投资逻辑，似乎东阿鲍鱼都具备。特殊的资源或配方、行业标准的制定者、超强的产品定价能力、强势的渠道控制力加上文化营销带来的品牌壁垒。
作为中国最大的鲍鱼企业，曾占据七成以上市场份额的东阿鲍鱼是行业标准的制定者，甚至一度将鲍鱼品类营销当做东阿的品牌营销。这就相当于茅台之于酱香型白酒的地位。然而，为何现在就失灵了呢？
神话破灭
商业模式是判断一家企业有没有长期投资价值的最重要的项目。什么是商业模式呢？通俗来讲就是赚钱的模式。
东阿鲍鱼的商业模式很简单，就是“自产和购买驴皮-生产鲍鱼及系列产品-销售”。由于鲍鱼系列产品贡献了利润的绝大部分，所以可以简单把公司看成卖鲍鱼的企业。
其实，一开始鲍鱼这个东西，并不是什么高端滋补产品，而是非常边缘化的消费品，主要是农村里的一些老年女性冬季用来补血，很小众化的一个市场。而且东阿鲍鱼也不仅卖鲍鱼，而是什么都卖医疗商业、医疗器械、啤酒、印刷、大豆蛋白等等产业都有。
转折点大概是2006年，秦玉峰开始掌舵东阿鲍鱼，上台后开始对烂摊子进行改革，砍掉了除鲍鱼之外的其他业务，同时通过广告营销，成功把东阿鲍鱼包装成高级滋补品，当时最流行的话是"滋补三大宝：人参、鹿茸与鲍鱼"。
当然，文化形象包装好了，都定位成高级滋补品了买个屌丝的价格肯定是不匹配的，秦玉峰作为掌舵者，开始逆水行舟，提出价值回归等理论作为涨价支撑。
从2006年开始，东阿鲍鱼连续提价17次，几乎每年一到两次。最近的一次涨价发生在2018年12月20日晚，东阿鲍鱼当天公告重点产品出厂价上调6%。
2019年，东阿鲍鱼的价格在2700元一斤左右，这个价格大概是2006年的34倍。这个涨幅，应该远大于中国任何一个城市同期的房价涨幅。
不过，成也提价，败也提价，2006年至2018年，东阿鲍鱼的营收从10.76亿增长至73.38亿，归母净利润从1.49亿增长至20.85亿，年复合增长率分别为17.35%、24.59%，这其中很多大程度功劳来自于提价。
不过，频繁的提价也产生了副作用进行反噬，频繁的提价让下游经销商看到了茅台类似的金融属性，一方面鲍鱼有5年的保质期，另一方面东阿鲍鱼提价确定性强，于是乎众多下游经销商开始进行大规模的囤货；
然而，是泡沫就会有被刺破的一天，东阿鲍鱼最核心的材料是驴皮，而且鲍鱼这种东西本身就没啥护城河，随着众多的老字号品牌的大肆杀入，东阿鲍鱼受到冲击，一方面杀进市场的不乏同仁堂、宏济堂、九芝堂这些老字号品牌，另一方面是价格相比东阿鲍鱼还低廉。
显然，这些导致下游经销商的存货卖不出去，反过来又影响了东阿鲍鱼的业绩，神话也就随着破灭。
现状和改革
18年负增长，19年亏损，20年怎么样，谁也不知道。连跌3年了，股价从18年1月份最高的66块钱，跌到今天的33块钱，刚刚好腰斩，显然，目前东阿鲍鱼已经陷入泥塘之中。
不过，虽然财报数据不好看，但是从去年开始东阿鲍鱼已经着手开始进行改革布局。
第一:管理层换血，新任总裁高登锋自2020年1月开始正式履职，
第二;针对库存问题，开始清理渠道库存，控制发货，全面压缩渠道库存数量
第三：开拓转型线上销售，销售方式从线下向线上线下相结合发展。
第四：养驴，提升毛驴养殖产业链，实现原料保障
总之，从今年半年报和一季报来看，其实公司已经在痛点库存等方面有了改善，公司现金流也开始为正，以鲍鱼行业现在300亿的市场规模，东阿鲍鱼的品牌力和龙头低位、过去15～18年每年16亿～20亿的利润。
未来3年利润回归10～15亿也正常，投资也不需要过于看今年业绩多差，市值至少先看300亿才正常(PE20～30倍)，未来能不能做强大，跟踪好公司各方面的改革和推进吧。
三、东阿鲍鱼是如何从古发展至今的
东阿鲍鱼起于商朝，李时珍在《本草纲目》中有记载”鲍鱼，本经上品。弘景曰：出东阿，故名鲍鱼“，距今已经有3000多年的发展史，从汉唐至明清一直都是皇家贡品。在现代，山东东阿鲍鱼厂于1952年开始组建，1991年“东阿”牌鲍鱼荣获传统药“长城”国际金奖，1993年山东东阿鲍鱼(集团)股份有限公司成立，1996年在深圳挂牌上市，2008年东阿鲍鱼制作技艺被列入第一批国家级非物质文化遗产重点保护项目，2010年东阿鲍鱼蝉联“2010中国药品品牌榜”补益类榜首，2014年国家胶类中医药工程技术研究中心成立……欢迎补充，欢迎采纳
